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爱乐透彩票专业版app-原创「国金研讨」全球央行周调查:美联储资产负债表改变对美债影响几许?

作者:admin 发布时间:2019-09-10 19:37:16 浏览次数:119
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国金证券研究所

总量研究中心

宏观团队

核心结论

一、美联储资产负债表将如何变,对美债影响几何?

通常纽约联储会在4月发布年报的同时披露对于持有资产规模的预测,今年由于资产负债表规模计划的调整,推迟到9月。据纽约联储预测,2019年末中性、扩张和紧缩三种情景下持有资产规模分别为3.60万亿美元、3.62万亿美元和3.60万亿美元;2020年持有资产规模将再度扩张, 2025年末三种情境下持有资产规模分别为4.2万亿美元、4.7万亿美元和3.6万亿美元;同时,持有资产结构也会发生相应的变化,具体表现在随着MBS、机构债券规模到期以及提前偿还,规模逐步减少,相应的持有国债规模逐步增加,2019年末三种情景下持有国债规模分别为2.41万亿美元、2.60万亿美元和2.41万亿美元,2025年末爱乐透彩票专业版app-原创「国金研讨」全球央行周调查:美联储资产负债表改变对美债影响几许?三种情境下持有国债规模分别为3.60万亿美元、4.15万亿美元和3.07万亿美元。当然,纽约联储的预测不一定准确,但可以作为一个参考;其中,确定的是随着非准备负债(现金和财政存款等)的自然扩张,美联储资产负债表将再度扩大(今年以来美债收益率持续走低,期限溢价的下降是重要因素)。根据Tobias Adrian 等人的研究,美债收益率可以拆分为风险中性利率与期限溢价之和。2019前8个月,10年期美债收益率下降110bp至1.5%,其中期限溢价下降69bp,风险中性利率下降41bp,期限溢价的下降贡献了美债收益率走低的63%。期限溢价的走弱与全球经济走弱背景下,美债需求的增加有关。今年以来,随着全球经济的走弱,上半年海外投资者净增持美国国债3803亿美元,海外投资者强劲的需求压低了中长期美债期限溢价;同时Q1个人投资者净增持美国国债1529亿美元,也在增加美债的持有。此外,按照美联储资产负债表正常化计划,本来将于今年9月末结束的缩表,也提前至8月结束。因此,随着缩表的停止,美联储也将再次净增持美债。美联储增持美债的具体期限存在不确定性,且有一定可能选择增持短久期美债,这会在压低短期美债收益率的同时,还可以增强购债的灵活性,后期也可以进行类似于2011-2012年之间的期限延长(MEP)操作。但美联储增持美债对期限溢价的影响是确定的。当然,当前期限溢价水平可能已经在一定程度上反映了美国乃至全球经济走弱的预期,美债收益率进一步下降的空间可能有限。需要关注的是,随着美国经济的实际走弱,风险中性利率可能还有下降空间(类似于2000年、2007年)。总体来看,虽然当前美债收益率已经反映了年底两次降息的预期,但在美国乃至全球经济逐步走弱的背景下,我们预计10年期美债收益率或还有一定下降空间,预计年底将降至1.4%附近。

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二、全球央行观察

中国央行:“全面降准+定向降准”支持实体经济。

美联储:鲍威尔表示继续采取适当行动,维持美国经济扩张。美联储主席鲍威尔表示,美联储降息支撑了经济,依然看好经济前景,并不认为美国经济会陷入衰退;美联储将继续采取适当行动,来帮助维持美国经济扩张。

欧央行:部分官员认为降息是货币宽松的第一选项。欧洲央行管委穆勒表示,目前没有重启购债的必要,货币宽松来看降息是第一选项。

日本央行:部分官员表示有必要进一步放松货币政策。日本央行委员片冈刚士表示,个人认为有必要进一步放松货币政策;通过下调短期利率目标,日本央行可以让收益率曲线形状变得更加合理。

其他央行:俄罗斯、乌爱乐透彩票专业版app-原创「国金研讨」全球央行周调查:美联储资产负债表改变对美债影响几许?克兰、智利央行降息。

三、文献推荐

居民通货膨胀预期的形成:日本通缩经验的新证据(BOJ)。

风险提示

贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓;英国无协议脱欧造成全球经济不确定性的增加。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告,具体分东北菜析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

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